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啟明醫療今日上市:港股首家未盈利醫械企業 市值超150億

時間:2019/12/10來源:貝殼社閱讀:52

啟明醫療終于敲響了港交所的大鐘。

12月10日,這家醫療器械明星企業正式在香港聯交所上市,證券代碼02500.HK。本次上市發行定價為33港元/股,總計發行7853.75萬股,開盤價為39港元/股,截至發稿市值為157億港元。

至此,啟明醫療成為首家按港股新標準上市的未盈利醫療器械企業。據悉,在此前招股期間,啟明醫療更是獲得了312倍的超額認購,場面異常火爆。

借著上市這一時間節點,今天我們撇開熱鬧,再回頭聊一聊啟明醫療備受關注的上市之路,同時看看這家醫療器械領域的“大玩家”,手里又握著怎樣的王牌?

一、上市:A+H?

去科創板還是港交所,是這一年市場對啟明醫療的主要疑問之一。

先是今年3月,啟明醫療聘請中金公司作為輔導機構,向浙江證監局備案,正式向科創板發起了沖刺。彼時,市場對這家醫療器械獨角獸企業充滿信心,畢竟在擁有更快上市速度、更便利的融資形式、更透明的審核規則的科創板,啟明醫療無疑是一家實力型選手。

但到了7月23日,證監會官網又一則消息顯示:啟明醫療《股份有限公司境外首次公開發行股份(包括普通股、優先股等各類股票及股票的派生形式)審批》申報材料已獲受理。

此消息一出,再聯想去年8月彭博也曾報道啟明醫療正考慮香港IPO,尋求募集3億-5億美元,也就不足為怪為何業界紛紛開始猜測:啟明醫療放棄科創板轉道港交所?

更何況與赴港上市消息頻頻傳出形成鮮明對比的是,被認為可以趕上首批科創板上市的啟明醫療,似乎沒了下文。

當然,并不能就以此定論啟明醫療徹底放棄了科創板。而啟明醫療也曾在招股書中表示,“我們計劃于適當時間進行A股(發行)。截至最后實際可行日期,我們尚未厘定擬進行A股(發行)的規劃及范圍,且并未向中國任何認可的證券交易所作出任何(相關)申請。”

由此來看,A+H的上市路徑或許更為可能。正如有投行人士分析:作為一家未實現盈利的醫藥公司,啟明醫療兩市IPO將更能滿足公司的融資需求;同時,港股近兩年聚集了不少未盈利的生物醫藥公司,企業選擇港股也有這方面的考慮。

回到當下港交所上市背后的推動因素上,一位業內人士向貝殼社表示,“美元基金架構是關鍵。”

這與目前業界主流猜測一致。根據招股書,目前啟明醫療第一大股東為Horizon Binjiang LLC,持股15.985%;第二大股東Ming Zhi Investments(BVI)Limited持股比例為15.7104%;第三大股東為自然人訾振軍,其為啟明醫療創始人,持股比例為10.3077%。

除美元基金背景外,啟明醫療股權結構也較為分散,目前公司共有股東42名,其中前三名股東持股比例均超10%,且無控股股東和實控人。

投資人的推動或是第二大因素,我們查閱公開資料發現,啟明醫療此前至少已完成6輪融資:

2010年3月,獲得創東方的投資;

2012年4月,獲得啟明創投、聯合運通等的數百萬美元A輪融資;

2014年11月,公司獲得數千萬美元B輪融資,投資方為紅杉資本中國和德諾資本;

2015年12月,德聯資本參與其B+輪融資;

2016年3月,高盛集團投入3700萬美元,是公司的C輪投資;

2018年5月,啟明醫療完成最新一輪戰略投資,獲得德弘資本、同創偉業和集素資本的共同投資。

“投資人給的壓力挺大的,聽說香港這公司更火,可能給的估值更高,這也符合投資人的預期,”上述業內人士告訴貝殼社。

這一點從心臟病介入治療領域的先健科技此前赴港上市經歷中可窺一斑。先健科技由訾振軍與人合伙創辦,2011年該公司正式在港交所上市,目前市值已超65億港元。

雖然在先健科技完成上市的同時,訾振軍選擇了退出,但對于已有相關上市經驗的訾振軍來說,推動啟明醫療赴港上市不無可能。

二、未來:危與機

其實除了港股和科創板,此前業界普遍認為,啟明醫療甚至有赴美上市的足夠動機。

這背后藏著啟明醫療走向全球的野心。訾振軍在此前接受媒體采訪時就提及:“啟明醫療的愿景是成為全球結構心臟病領域的領導者。”

訾振軍于2009年成立啟明醫療,這位典型技術在身的創業家,曾研發出先天性心臟病介入治療封堵器及下腔靜脈血栓濾器產品,并將產品成功引入國際市場。此外,其也是中國冠脈PTCA球囊、冠脈支架、主動脈瘤覆膜支架、左心耳封堵器的主要設計者。

在他的帶領下,啟明醫療定位于中國領先的經導管心臟瓣膜醫療器械企業。在TAVR(經導管主動脈瓣置換術)這一領域,目前啟明醫療研發的全球第一款自膨式肺動脈瓣膜——經導管肺動脈瓣膜產品VenusP-Valve已在近20個國家和地區的27家醫療中心完成178例植入。

心臟瓣膜病是我國一種常見的心臟病,且隨著人口老齡化加重,老年性瓣膜病以及冠心病、心肌梗死后引起的瓣膜病變也越來越常見。但傳統主動脈瓣置換(SAVR)外科手術,由于需手工更換瓣膜,手術時常往往多達3-4個小時,且手術創傷大風險高、術后恢復慢。因此,具備創傷小,安全性更高,適用人群廣,術后恢復快等優勢的主動脈瓣膜置換(TAVR)逐漸成為國際上主動脈瓣膜疾病的主流治療方式。

不過,該治療方式價格昂貴,一例TAVR手術往往需要至少280000元人民幣,且對設備和設施要求極高,因此全國只有少數醫院能夠進行TAVR手術,滲透率較低。根據可查閱數據,截至2018年底只有80 余家醫院具有 TAVR 手術經驗,2018年全年僅0.1%的合資格患者接受了TAVR治療。

從市場端來看,生物介入瓣膜在我國起步較晚。公開數據顯示,人工生物心臟瓣膜在美國的市場占有率已超過75%,而中國這一數字在還不到5%。與此同時,目前愛德華與美敦力瓜分了全球TAVR 65%與30%的全球市場,中國市場一度也只有愛德華在注冊。

直到2017年,啟明醫療參與研發的國產的TAVR瓣膜Venus A獲準上市,打破這一領域被國外壟斷的僵局,并取得國內市場的絕對優勢地位。

2018年,啟明醫療通過經股動脈路徑植入瓣膜超過2000例,是其競爭對手植入數量的10倍。而根據弗若斯特沙利文的資料,按2018年TAVR產品植入量計,啟明醫療在中國的市場份額達79.3%。

憑借高壁壘硬核技術在國內市場脫穎而出,啟明醫療卻也并未放棄將視野瞄向全球的初心。在資本運作層面,啟明醫療可謂在全球頻頻出手:2016年4月,啟明醫療全資收購德國 Transcatheter Technologies 公司;2017年6月,啟明醫療全資收購美國瓣膜球囊成形術產品供應商 InterValve 公司;2018年12月26日,啟明醫療宣布完成了對TriGUARD 3腦保護裝置生產商Keystone Heart有限公司的收購,深入美國和歐洲市場。

基于以上商業化及資本運作,招股書顯示,啟明醫療此次募資用途為VenusA-Valve、VenusA-Plus、VenusP-Valve正進行的研發或計劃的商業化提供資金,以及為有關收購Keystone的代價付款及其他交易開支提供資金。

VenusA-Valve是啟明醫療的核心產品。該產品于2017年4月獲批上市,作為首個獲NMPA批準及在中國上市的TAVR產品,其專為治療主動脈瓣狹窄或主動脈瓣返流患者進行而設計。

啟明醫療產品管線

(數據來源:招股書)

不過從招股書來看,VenusA-Valve也是啟明醫療銷售收入的主要來源。2017年、2018年及截至2019年5月,VenusA-Valve的銷售收益分別占全部收益的95.4%、98.6%及99.4%,存在產品銷售過于單一的風險。

此外,在盈利能力上,2017年啟明醫療收入為1816萬元,2018年收入達1.15億元,2019年半年度收入862萬元,從凈額來看,啟明醫療自成立以來已產生虧損凈額,且可見未來可能產生虧損凈額。

啟明醫療財務狀況

(數據來源:招股書)

這意味著,接下來隨著市場VenusA-Valve同類產品的獲批,啟明醫療將面臨競爭加劇的風險,因此核心產品的商業化能力,以及其他在研產品未來能否有新的突破等等也就變得至關重要。


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